إنفيديا أقل بنسبة 23% من أعلى مستوى إغلاق قياسي لها: 6 أسباب تجعلني لا أزال غير مشتري خلال الشهر الماضي، وجهت وول ستريت تحذيرًا شديد اللهجة إلى مجتمع المستثمرين، مفاده أن الأسهم قد تنخفض بالفعل. ولم يستغرق الأمر سوى 16 جلسة تداول حتى دخل مؤشر ستاندرد آند بورز 500 القياسي في منطقة التصحيح – بانخفاض لا يقل عن 10% عن أعلى مستوى إغلاق سجله مؤخرًا – مع دخول مؤشر ناسداك المركب في التصحيح بوتيرة أسرع.
في حين تميل تصحيحات سوق الأسهم إلى التأثير على معظم القطاعات والصناعات، إلا أن القليل من الشركات الأكثر نفوذاً في وول ستريت تضررت أكثر من عملاق الذكاء الاصطناعي إنفيديا ( NVDA 1.74% ) ، والتي أصبحت الآن أقل بنسبة 23% من أعلى مستوى إغلاق قياسي لها عند 149.43 دولار (تم تحقيقه في 6 يناير).
لا شك أن وحدات معالجة الرسومات (GPUs) من إنفيديا لعبت دورًا محوريًا في دفع عجلة ثورة الذكاء الاصطناعي . وتُعدّ وحدة معالجة الرسومات Hopper (H100) وبنية Blackwell GPU من الجيل التالي بمثابة الركائز الأساسية لاتخاذ القرارات السريعة.
وتدريب نماذج اللغات الكبيرة، ودعم حلول الذكاء الاصطناعي التوليدية.
يرى معظم المستثمرين، إلى جانب الغالبية العظمى من محللي وول ستريت، أن هذا الانخفاض بنسبة 23% في سهم إنفيديا فرصة شراء مضمونة، لكنني لست من بينهم. فيما يلي ستة أسباب تدفعني للابتعاد عن شركة الذكاء الاصطناعي الرائدة في وول ستريت.
تزايد المنافسة الداخلية
بدايةً، لستُ مقتنعًا بقدرة إنفيديا على الحفاظ على حصتها السوقية الاحتكارية في مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي لفترة أطول. حتى لو حافظت معالجات الرسوميات “هوبر” و”بلاكويل” على تفوقها في سرعة الحوسبة بسهولة، فإنّ اكتساب مكانة مرموقة في مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي يتجاوز مجرد السرعة. فالسعر وسهولة الوصول مهمان أيضًا .
تبدأ شركة Nvidia في خسارة مساحة مراكز البيانات لصالح عملائها الرئيسيين
بينما يركز معظم المستثمرين على المنافسين المباشرين لشركة إنفيديا الذين يكثفون إنتاجهم (مثل أدفانسد مايكرو ديفايسز ).
أرى أن المنافسة الداخلية تُشكل تهديدًا أكبر بكثير لإمكانات نموها ونتائجها المالية. العديد من عملائها الرئيسيين من حيث صافي المبيعات يُطورون داخليًا شرائح ذكاء اصطناعي لاستخدامها في مراكز بياناتهم. على الرغم من أن أجهزتهم لا ترقى إلى مستوى إمكانيات بلاكويل في الحوسبة.
إلا أن الشرائح المُطورة داخليًا أرخص بكثير وليست مُتراكمة مثل إنفيديا. وأتوقع تمامًا أن تبدأ شركة Nvidia في خسارة مساحة مراكز البيانات لصالح عملائها الرئيسيين في الأرباع القادمة.
هذا يقودني إلى النقطة التالية: لقد لعب ندرة وحدات معالجة الرسومات المدعومة بالذكاء الاصطناعي دورًا حاسمًا في نجاح إنفيديا. سمح الطلب الذي فاقت فيه العرض إنفيديا برفع سعر شريحة هوبر إلى ما يزيد عن 40,000 دولار أمريكي في مطلع العام الماضي. وللمقارنة، تراوح سعر شريحة إنستينكت MI300X من AMD، المُسرّعة للذكاء الاصطناعي، بين 10,000 و15,000 دولار أمريكي للوحدة.
بفضل هذا المزيج من قوة التسعير الاستثنائية وندرة وحدات معالجة الرسومات والذكاء الاصطناعي، ارتفع هامش الربح الإجمالي لشركة إنفيديا إلى أكثر من 78% في الربع المالي الأول من عام 2025 (المنتهي في 28 أبريل 2024). ولكن في كل ربع لاحق، انخفض هامش الربح الإجمالي لشركة إنفيديا. أعلنت الشركة عن هامش ربح إجمالي وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا ( GAAP ) بنسبة 73% خلال الربع المالي الرابع (المنتهي في 26 يناير 2025)، وتوقعت هامش ربح إجمالي وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا بنسبة 70.6% (+/- 50 نقطة أساس) للربع المالي الأول من عام 2026.
نشهد اختفاء أكبر ميزة تنافسية لشركة إنفيديا – ندرة وحدات معالجة الرسومات المدعومة بالذكاء الاصطناعي – أمام أعيننا. ومع حدوث ذلك، سيزداد تآكل هامش الربح الإجمالي لشركة إنفيديا.
التعريفات الجمركية قد تفسد العمل
ولإضافة الوقود إلى النار، فإن سياسة التعريفات الجمركية التي ينتهجها الرئيس ترامب تخلق حالة من عدم اليقين . فرض الرئيس تعريفة جمركية تراكمية بنسبة 20% على واردات مختارة من الصين.
وهدد بفرض تعريفة جمركية بنحو 25% على واردات أشباه الموصلات المختلفة. من شأن هذا أن يرفع تكاليف البنية التحتية المرتبطة ببناء و/أو صيانة مركز بيانات مُسرّع بالذكاء الاصطناعي.
القلق الأكبر المحتمل هو تأثير تدهور العلاقات التجارية بين أكبر اقتصادين في العالم من حيث الناتج المحلي الإجمالي على مبيعات إنفيديا وأرباحها. إذا أدت رسوم الرئيس ترامب الجمركية إلى خلاف حاد مع الصين.
فقد تختار الشركات في ثاني أكبر اقتصاد عالمي تجاوز إنفيديا تمامًا ودعم شركات تصنيع الرقائق المحلية.
الاستثمارات الكبرى القادمة لها تاريخ متقلب
مع أن وول ستريت لا تقدم أي ضمانات، إلا أنني طالب تاريخ. هذا يعني أنني أؤمن إيمانًا راسخًا بتناغم التاريخ.
منذ انتشار الإنترنت في منتصف التسعينيات، شقت كل تقنية/ابتكار كبير قادم طريقه عبر فقاعة ازدهار. وهذا يعني بشكل غير مباشر أن المستثمرين يبالغون باستمرار في تقدير سرعة انتشار التقنية الجديدة واعتمادها على نطاق واسع من قبل الشركات و/أو المستهلكين. في النهاية، لا تتحقق التوقعات العالية، مما يؤدي إلى انفجار فقاعة ازدهار .
رغم أن الذكاء الاصطناعي أظهر كل الدلائل على أنه تقنية تُحدث نقلة نوعية على المدى الطويل.
إلا أنه لا يزال بعيدًا كل البعد عن أن يكون توجهًا ناضجًا في الوقت الحالي. تفتقر معظم الشركات إلى خطة عمل واضحة المعالم لتحقيق عائد إيجابي على استثماراتها في الذكاء الاصطناعي، كما أنها لم تُحسّن حلول الذكاء الاصطناعي الحالية لديها.
وإذا انفجرت فقاعة الذكاء الاصطناعي، فمن المؤكد أن أي شركة لن تتلقى ضربة مباشرة أكثر من شركة إنفيديا .
التي حققت أكثر من 88% من مبيعاتها السنوية في السنة المالية 2025 من قطاع مراكز البيانات.
تقييم Nvidia لديه مجال كبير للانكماش
السبب السادس والأخير لعدم تمكني من شراء أسهم Nvidia بعد انخفاضها بنسبة 23% من أعلى مستوى إغلاق لها في يناير هو تقييمها. لا أشك في أن البعض سيستغرب هذا التصريح. فالنمو السريع لأرباح شركة إنفيديا خلال العامين الماضيين جعل قيمة سهمها تُقدر بعشرين ضعفًا من ربحية السهم السنوية المتوقعة. وهذا يتماشى تقريبًا مع مضاعف السعر إلى الربحية المتوقعة لمؤشر ستاندرد آند بورز 500. وهو أقل بكثير من مستواه قبل عام.
مع ذلك، لا تزال قيمة إنفيديا تُقدر بـ 22 ضعف مبيعاتها. ورغم أن نسبة السعر إلى المبيعات (P/S) أقل بكثير من أعلى نسبة سعر إلى مبيعات لها .
وهي 42.39، والمسجلة في يونيو 2024، فإن العديد من مكونات “السبعة الرائعة” تُقدر بنسبة سعر إلى مبيعات تبلغ 12 أو أقل. تاريخيًا، كانت نسب السعر إلى المبيعات التي تتراوح بين 30 و40 تُمثل أعلى مستوى للشركات التي تقود اتجاهًا صاعدًا نحو تحقيق أرباح ضخمة. وهذه حالة أخرى تُشير فيها سابقة تاريخية إلى أن سهم إنفيديا سيشهد انخفاضًا أكبر بكثير .
وتخطط شركة إنفيديا لاستثمار مئات المليارات من الدولارات في الرقائق والإلكترونيات المصنعة في الولايات المتحدة على مدى السنوات الأربع المقبلة.
حسبما ذكرت صحيفة فاينانشال تايمز نقلاً عن الرئيس التنفيذي جينسن هوانج.
وتتوقع شركة رقائق الذكاء الاصطناعي العملاقة أن تنفق حوالي نصف تريليون دولار على الإلكترونيات خلال فترة السنوات الأربع، وفقا للتقرير. وقال هوانج لصحيفة فاينانشيال تايمز: “أعتقد أننا نستطيع بسهولة أن نرى أنفسنا نصنع مئات المليارات منه هنا في الولايات المتحدة”.
مضيفًا أن إدارة ترامب يمكن أن تساعد في تسريع توسع صناعة الذكاء الاصطناعي في الولايات المتحدة.
ويعمل هوانج على تهدئة مخاوف المستثمرين بشأن الطلب على شرائح الذكاء الاصطناعي باهظة الثمن التي تنتجها شركة إنفيديا.
والتي جعلت الشركة واحدة من أكثر الشركات قيمة في العالم، بعد أن أطلقت شركة DeepSeek الصينية روبوت محادثة تنافسي يحتوي على عدد أقل من شرائح الذكاء الاصطناعي.
